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鉑金價格疲軟態勢依然延續 產能過剩削弱生產商定價能力

鉑金行業供需結構分析

從國際鉑金價格歷史走勢可以看出,鉑金價格從2008年2300美元/盎司的歷史高位一度跌破1100關口。截至2015年4月,國際鉑金價格為1136美元/盎司,相對金融危機前來說仍處于絕對低位。由于鉑金礦山產量巨大,即便在2014年,鉑金產量大國南非發生了持續5個月之久的礦工罷工,鉑金價格也只是暫時性地回升到1518.7美元/盎司,罷工結束之后,鉑金價格疲軟態勢依然延續。

從鉑金行業供給數據來看,鉑金的新礦山供應由2006年最高的680萬盎司穩步下降至2014年的510萬盎司,而回收供應(包括催化劑回收和珠寶首飾回收)則從2004年的70萬盎司上升至2014年的超200萬盎司。礦山供給和回收供給之間的占比差距逐年縮小,其中,礦山供給占總供給的比例由2004年的90%減少到目前的70%,這嚴重削弱了鉑金生產商(初級生產商)的定價能力。

從需求方面來看,在2014年,鉑金的工業需求占總需求的60%以上,其中汽車制造產業占比最大。珠寶首飾的鉑金需求占總需求的35%,而投資需求僅占3%左右。對于生產者來說,鉑金行業的需求結構是有利的。比較鉑金與黃金市場的需求結構可以發現,后者的大部分需求來自投資和珠寶首飾。因此,黃金需求是儲備需求,實際上可作為遞延供給,影響未來供給。

自2014年1月底至6月23日,南非礦工和建筑協會聯盟(AMCU)因薪資問題,組織國內三大鉑金生產企業工人發起了長達5個月的聯合罷工。受礦工長期罷工影響,全球鉑金供應量減少45%,鉑金行業出現暫時性超額需求。由于有充足鉑金庫存用來滿足暫時性超額需求,鉑金價格并沒有出現巨幅上升??梢韵胂?,如果之前鉑金市場供求平衡,沒有鉑金存貨,這次罷工必會導致鉑金價格飛漲。

無論如何,隨著鉑金產量回升至罷工前水平,鉑金庫存又重新得到補充,同時,前期用于投資的鉑金此時轉化為供給再次投入市場,鉑金行業又回到超額供給的狀態。

產能過剩削弱生產商定價能力

隨著鉑金行業再次回到產能過剩的狀態,初級生產商陷入進退兩難的境地。為了讓市場力量變得對自己有利,生產商只有選擇以下幾個方式來提升自己的定價能力:削減成本、管理生產周期特別是存貨管理,以及鉑金等級管理。盡管價格上漲、成本削減以及利潤增加可能會提振行業前景,但是也催生了一系列“并發癥”。特別是,由于鉑金價格被抬高,其他金屬開始被用作鉑金的永久替代物。

據估計,當價格超過3000美元/盎司時(但必須承認,以當前1100美元/盎司來看,這一價格水平高得難以想象),鉑金需求會激進式地轉向其他替代金屬,這意味著鉑金行業存在價格上限。

卡特爾難以形成

鑒于存在上述行業結構困境,鉑金生產者能有什么切實有效的應對舉措?換句話說,生產商應該采取什么措施來提高自身的定價能力?

其中一個常被提及的解決方案即:由生產商組成卡特爾(即壟斷組織)。由于約三分之二的鉑金礦產產自南非,而近三分之二的南非礦產又是由三大生產商開采,鉑金行業似乎理所應當成為卡特爾組織。試想,OPEC尚能夠聯合地理位置分散的石油生產國并在50多年間保持穩定的卡特爾結構,那么在鉑金行業形成卡特爾的成功概率要高得多。

但是,卡特爾自身也存在諸多不穩定因素:成員可能在價格上升時采取違背供給配額的作弊行為(這在OPEC中常常發生),以及需要一個領導者來扮演協調者的角色,而在OPEC中沙特阿拉伯就處于這樣的領導地位。作為領導者的國家或生產商應該對市場變動十分敏感,且具有靈活性,能夠在短時間內增加或減少產量,并能夠整合不同的需求和計劃。

南非的鉑金生產缺乏靈活性,尤其值得注意的是當前的南非電力問題將嚴重影響鉑礦開采。由于自2015年上半年開始,南非電力出現嚴重的供應短缺,而南非礦業通常會在電力供應緊張時被要求削減10%的電力應用,這勢必會對鉑金生產造成制約。從這點來看,以三大生產商為主的礦業集團無法成為整個行業的領導者。

此外,在南非,生產方勾結達成一致價格的行為是非法的,政府極力保護市場的競爭性行為,而對合謀商定價格的生產行為是嚴厲禁止的,這或許是形成卡特爾的最大政治和法律阻礙。上述風險和阻礙使得鉑金卡特爾難以成為現實的解決方案。

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